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万达获600亿元投资背后:估值合理 让渡部分股权利大于弊

2024-04-01 00:21  来源:证券日报 

    本报记者 袁传玺

    仅仅3个月有余,万达迎来了巨额投资。

    3月30日,大连万达商管集团与5家投资机构——太盟投资集团(PAG)、中信资本、Ares Management旗下基金、阿布扎比投资局旗下全资子公司Platinum Peony和穆巴达拉投资公司在大连正式签署投资协议,5家投资机构联合向大连新达盟商业管理有限公司(以下简称“新达盟公司”)投资约600亿元,合计持股新达盟公司60%,大连万达商管集团持股40%。

    那么,这笔投资能否有效化解大连万达商管集团当前面临的对赌危机?来自中东的新投资人为何愿意重金驰援?万达又将驶向何方?

    将有效化解万达危机

    早在2021年,太盟投资集团(PAG)、碧桂园、中信资本、蚂蚁、腾讯、郑裕彤家族等22家投资人曾对珠海万达商管(万达旗下轻资产业务赴港上市的主体,是一个商业广场运营管理平台,目前管理496个大型商业广场)投资约380亿元,且投资人享有到期赎回权。对赌协议中约定,珠海万达商管最迟在2023年上市,否则需向这些投资者回购股份,并额外支付补偿。

    但随着去年底珠海万达商管在港交所提交的招股书再度失效,个别股东失去耐心,万达一下面临几百亿元的回购款“缺口”。在此背景下,2023年12月12日,大连万达商管集团与太盟投资集团宣布签署投资框架协议,成立新达盟公司,珠海万达商管则成为了新达盟公司旗下的子公司。彼时,太盟投资集团方面承诺,将联合其他投资人,再次投资新达盟公司。从本质来看,其实就是对珠海万达商管进行了一次重组,新老股东们在新达盟公司进行股权重新分配。

    3个多月后,太盟投资集团兑现承诺。在此次600亿元的新投资中,除了老股东太盟投资集团、中信资本以及Ares Management,新进了两家中东资本:阿布扎比投资局、穆巴达拉投资公司。公开资料显示,阿布扎比投资局成立于1976年,是代表阿布扎比政府进行谨慎投资,专注于创造长期价值的全球多元化投资机构,其在A股市场已投资不少优质标的。穆巴达拉投资公司则是一家阿布扎比主权财富基金,旗下管理着全球范围内的多元化投资组合,致力于为阿布扎比政府创造持续的财务回报。穆巴达拉的资产管理规模为2760亿美元。

    一家投资机构的专业人士对《证券日报》记者表示:“越来越多的中东资本发现自身在欧美资产的配置比重过高,需要进行‘重新平衡’。中国作为一个快速发展的经济体,自然成为他们关注的重点。同时,中国一直致力于推动市场化改革和对外开放,为主权财富基金提供了良好的投资机会。未来中东资本在中国的投资规模和深度仍有很大的增长空间。”

    太盟投资集团合伙人兼太盟中国总裁黄德炜在接受《证券日报》记者采访时表示:“之所以坚定看好万达,是因为我们自2021年8月份投资万达以来,万达不但连续三年超额完成业绩目标,也实现了对股东的持续分红,2023年分红就达到了88亿元,万达现金流非常好,这都是‘真金白银’。”

    中信资本董事总经理叶鑫则对《证券日报》记者表示:“万达集团有多项业务,之前的一些股权冻结,与新达盟公司没有直接关系,也不影响新达盟公司和本次交易。我们作为珠海万达商管的老股东,现在又是新达盟公司的主要投资人,对新达盟公司业务本身充满信心,此次外资的加入不仅是提振士气、提振信心的一个举措,更重要是从资金角度给新达盟公司提供必要的支持。”

    交易估值非常理想

    根据此次投资额和持股比例推算,新达盟公司的估值约为1000亿元。而此前,2016年从香港联交所退市的“万达商业”估值在1900亿元左右,因此有观点认为,本次新达盟公司的股权有“贱卖”之嫌。

    接近万达的人士称,事实上,这一观点混淆了万达商业与新达盟公司的资产和业务范围。2016年的万达商业,除了包含万达商业轻资产运营外,还包括万达自持的近200座万达广场资产。而新达盟公司则完全是一个轻资产运营平台,只是“万达商业”的一部分业务,所以二者从资产来看并不具备可比性。

    其次,对比行业同类公司,目前新达盟公司的估值也相对合理。一位地产行业分析师对记者表示:“按照珠海万达商管2023年净利润80亿元来估算,新达盟公司对应市盈率约为12.5倍,不存在贱卖一说。对物管行业来说,截至3月底,物业管理行业上市公司的平均市盈率约7倍至8倍,新达盟公司的市盈率远高于平均水平。即使对标市盈率较高的商业物业管理公司华润万象生活(市盈率14.7倍),考虑到非上市公司相较于上市公司的估值折扣,新达盟公司12.5倍的市盈率应该说也是非常理想了。这实际也体现了新进投资人对新达盟轻资产平台估值和未来发展前景的认可。”

    在新达盟公司中,太盟投资集团、中信资本、Ares Management以及阿布扎比投资局旗下全资子公司及穆巴达拉投资公司合计持股60%,大连万达商管集团持股40%。虽然这份600亿元的新投资协议中不再设置对赌,但也让万达方面丧失了对珠海万达商管的绝对控制权。

    对此,黄德炜表示:“现在,大连万达商管集团、太盟投资集团、中信资本、Ares Management、阿布扎比投资局以及穆巴达拉投资公司均为新达盟公司股东,都是来支持新达盟公司发展的。”

    但持股比例变化后,如何平衡好各方的关系?尤其是万达方面的话语权?

    黄德炜表示:“新达盟公司完全是现代化公司治理模式。新达盟公司在一定程度上脱离了万达的框架,但万达还是重要的股东,企业的决策首先是管理层负责制,是经董事会授权之下的管理层负责制,某一些决策如果到了一定的门槛,到了一定的金额,或者战略重要性,要到董事会层面来决策。”

    “太盟投资集团、中信资本和主要的投资人都会在董事会上以董事的形式参与公司治理。我们这次会继续留任核心管理层,未来,各方投资人都会在这个董事会治理的结构下给公司制定战略,在长期的激励和资源上提供支持。”叶鑫表示。

    上述投资机构的专业人士也表示:“王健林对万达的控制权根本不是关注重点,此时如何保证企业生存和发展才是最重要的,万达让渡部分股权是利大于弊。”

    中国企业资本联盟副理事长柏文喜表示,这些投资者的加入可能会带来更先进的管理经验和市场资源,进一步提升万达的经营效率和盈利能力,从而增强其偿还债务的能力。

    值得关注的是,黄德炜向记者透露:“预期本次交易目标是在今年二季度完成交割。”对于新达盟公司的未来,黄德炜称,“长远不排除上市的可能”。

    此次成功签约,对于万达及合作伙伴也有多重意义。柏文喜认为,第一是引入知名投资机构作为战略投资者,有助于提升万达的品牌形象和市场信心,向外界传递出积极的发展信号;二是新投资者的加入有助于优化万达的股权结构,提高公司治理水平,为公司的长期发展奠定基础;三是拓展业务合作,与太盟投资集团、中信资本、中东主权基金等投资机构建立合作关系,有助于万达在业务拓展、资源整合等方面获得更多的支持和机会,实现业务协同效应。

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